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“싼 채권 찾는게 제일 중요하죠”

“국채5년물에 연동하는 변동금리부채권(FRN)은 올해 2월까지 난리였습니다. 이런 채권을 어떻게 평가할 건지 일반적인 합의도 없었던 것이죠. 처음엔 프리미엄이 지나치게 낮았다가 나중에야 제자리를 찾았습니다.”

미래에셋투신운용 허준혁(28) 매니저는 FRN의 개념이 바뀌기 시작했다고 말한다. 그동안 FRN이 안겨주었던 높은 수익은 채권이 본래의 가치를 찾아가는 과정에서 일어난 초과수익이었다. 하지만 그 채권들이 지금은 당초의 예상처럼 이자개념으로 접근할 수 있는 채권으로 개념이 바뀌었다.

허 매니저가 운용하는 ‘미래FRN3M채권1호’에는 FRN이 전체 포트폴리오의 60%를 차지한다. 지난해 5월 예금보험공사에서 발행한 FRN은 본질가치와 대비해서 시장가가 싼 예외적인 채권이었다.

허 매니저는 당시 이 채권을 조금씩 넣기 시작했다. 특히 지난해 FRN이 시가대로 평가되기 시작하면서 지난해 말부터 높은 수익을 낼 수 있었다. 장단기 채권 사이 스프레드가 크게 벌어져 높은 수익이 가능했던 것이다. 그는 비싼 채권을 싼 채권으로 대체하면서 점점 수익을 높여갔다. 덕분에 이 펀드는 꾸준한 성적을 내면서 기준가가 우상향하고 있다.

FRN은 유동성문제 때문에 금리가 높은 게 특징이다. 일반 채권과 달라서 유동성이 좋아졌다 나빠졌다 한다. 물론 만기가 짧아지면 이자는 떨어진다. 허 매니저는 또 이런 때엔 비싼 물건을 싼 물건으로 교체하면서 평가수익을 냈다.

현재 그가 내세우는 전략은 두가지다. 지금처럼 금리 움직임이 지지부진한 상황에서는 저평가된 채권을 찾는다. 장이 끝나면 하루 동안 싸게 거래된 ‘물건’이 없었는지, 특이한 채권이 발행되거나 장중에 거래되지는 않았는지 확인한다.

반면 금리가 상승할 때는 듀레이션을 줄이고 시장을 모니터하는 일에 치중한다. 사실 금리가 크게 오를 때 들어가 채권을 살 수 있다면, 그 다음에는 재투자 수익을 높일 수 있는 장점이 있다. 즉 한 템포만 빠르면 폭등장에서 높은 수익을 낼 수 있다는 것이다.

허 매니저는 99년 채권시장에 발을 내디딘 뒤 시장의 극심한 변화를 몸으로 느꼈다고 한다. 너무나 다양한 채권이 많이 쏟아져 시장이 양적으로는 커졌지만, 질적으로는 그만큼 좋아지지 못하고 있다는 것이다. 최근 일반회사나 금융사들이 FRN을 많이 발행했지만 유동성이 달려서 거래하기에는 부적합하고, 지금 물량이 충분하므로 추가로 FRN이 나오려면 싸게 발행하는 수밖에 없다.

게다가 복잡한 이종옵션이 붙어 있는 채권들이 나오니까 시장이 오히려 지쳤다고 말한다. 그래서 그는 자신이 원하는 투자방향과 포트폴리오를 제대로 이해하고 이를 일치시키는 ‘기본’에 역점을 둔다.

허 매니저는 채권의 기본은 가격평가를 누가 빨리 해주느냐가 관건이라고 말한다. 채권 펀드매니저는 드넓은 시장에서 비싼 것과 싼 것을 고르는 일이 가장 중요한 임무다. 그는 꿈을 먹는 주식시장에서 지수전망을 60%만 맞춰도 괜찮은 주식맨이듯, 채권맨으로서 금리전망을 60% 정도만 맞출 수 있으면 바랄 게 없다고 한다.

그는 젊은 매니저답게 공부도 열심히 한다고 한다. 9천억원을 굴리는 20대의 펀드매니저는 취직한 뒤 지금까지 회사 밖에서 놀아본 기억이 별로 없다. 영화를 한편 보는 게 놀이의 전부라고 말하는 그는 ‘아직은’ 회사에서 일하는 게 마음 편할 때가 많다고 털어놓는다.

장태민 기자 QuePasa@thinkmoney.co.kr