펀드투자정보

옵션 스프레드 거래에 대해 잠시 알아보자. 스프레드 거래는 만기나 행사가격이 다른 동일한 옵션을 같은 단위로 사고파는 전략을 말한다. 대표적인 옵션 스프레드 전략에는 행사가격이 다른 두 개의 콜옵션이나 두 개의 풋옵션을 이용해 하나는 매수하고, 다른 하나는 매도하는 수직스프레드가 있다. 이 경우 기초자산과 만기, 수량이 동일한 두 옵션을 매매한다.

이외에 잔존기간, 즉 만기가 다른 옵션간의 가격차를 이용하는 수평스프레드 전략, 주가의 변동성을 이용하는 나비형 스프레드 전략 등이 있다. 그런데 스프레드 전략들을 요리조리 합성하다보면 다양한 수익률 곡선이 만들어진다. 동원투신에서 내놓은 '동원Choice-Up스프레드시스템 혼합투자신탁(이후 스프레드 시스템으로 약칭)'은 이런 옵션 스프레드 전략을 사용하는 펀드이다.

동원투신에서는 지난 해 11월부터 이 펀드의 운용에 들어갔다. 이전에 마이다스를 필두로 '커버드 콜'과 같은 기본적인 옵션 전략을 사용하는 펀드가 선을 보인이래, 파생을 활용하는 펀드들이 더욱 다양화되고 있는 것이다. 동원이 운용하고 있는 스프레드 시스템은 채권과 예금, CD, 콜 등을 편입해 순전히 이자를 먹고, 나머지는 주가지수 옵션에 투자해 수익을 얻는 구조다. 현물 주식은 전혀 건드리지 않는다. 이렇게 해서 연 7.0%~9.0%의 수익을 확보한다는 전략이다.

동원투신은 2001년 1월부터 작년 9월까지 425개의 데이터를 분석해 옵션 투자에서 올릴 수익을 연 3.0%~5.0%로 잡았다. 확률적으로 가능성이 거의 없는 최악의 경우와 최상의 경우에 옵션에서 올릴 수 있는 수입은 각각 -7.5%와 +12.4%로 보고 있다.

그런데 현재 이 펀드엔 채권이 별로 들어있지 않다.
지속적으로 자금이 들어오고는 있으나 아직은 적정 운용규모가 아니라는 점과 시장 상황 등도 고려해야 하기 때문이다. 이는 운용초기라는 불가피성 때문이고, 적절한 시점에서는 펀드내 채권 비중은 늘어날 것이다. 그럼에도 누가 뭐래도 이 펀드의 특징은 옵션 매매에 있다.

스프레드 시스템은 콘돌(Condor) 전략을 주로 사용한다. 동원투신은 외가격 옵션을 이용해 강세 스프레드와 약세 스프레드를 동시에 구성, 콘돌을 만들어 주가가 일정 범위 안에서 움직이면 이익을 얻는 전략을 취하고 있다. 옵션 시간가치 감소에 따른 이익을 먹는 것인데, 기관들이 애용하는 스트랭글 매도와 구조가 비슷하다. 하지만 스트랭글 매도의 경우 주가가 급등, 급락하면 최대 손실을 확정할 수 없는 구조이지만 콘돌 전략은 손실이 확정된다.

즉 엎어놓은 중절모를 앞에서 바라보는 것과 같은 수익구조가 만들어진다. 낮은 부분인 모자의 챙이 최대 손실이고, 모자 윗부분의 일정 범위가 수익을 얻는 곳이라고 생각하면 된다. 하지만 안정을 강조한 덕분에 가능한 최대 이익은 스트랭글보다 적다.

짧은 기간이지만 최근(1월 7일자 수익률 그래프) 운용된 모습을 보면, 우선 연말께 기준가가 확 고꾸라졌다가, 급격하게 수익률이 회복된 모습을 보인다. 이는 연말의 비정상적인 주가하락에 의한 것인데, 시장이 정상적인 모습으로 돌아오고 위험관리를 강화하면서 다시 기준가를 회복한 것이다. 옵션 펀드의 특징이라고 볼 수도 있다.

스프레드 시스템은 월간 손실한도를 사전에 밝히고 있는데, 현재는 초기단계라 더욱 보수적으로 운용하고 있다. 뭔가를 보여주려고 아직 어린애와 같은 펀드를 물가에 내 보낼 수는 없는 노릇인 것이다. 대신 옵션 2월물부터는 정상적으로 운용을 계획이다. 스프레드 시스템은 펀드규모 100억원 당 대략 3백 계약 정도를 매매하는데, 무리하게 계약수를 늘리지는 않을 예정이다. 아울러 포지션을 옵션 만기 1주일이나 3일전까지 길게 가져가서 청산하는 전략을 취해 매매횟수를 최소화하고 있다.

1 월 7일 현재 동원에서 운용하는 스프레드 시스템엔 모두 970억원이 들어와 있다. 이는 스프레드 시스템이란 이름을 달고 있는 다섯 개 펀드에 들어와 있는 자금을 모두 합친 것이다. 일반인이 가입할 수 있는 펀드는 동원증권에서 팔고 있고, 9일부터는 국민은행에서도 이 상품에 가입할 수 있다. 한편 이 펀드의 신탁보수는 0.90%이고, 가입 후 180일 안에 환매할 경우 이익금의 70%에 해당하는 환매수수료를 내야한다.

장태민(amigo@zeroin.co.kr)

 ▶ 매니저 파파라치