펀드투자정보

투자 위험이 적으면서 수익률은 채권형 펀드보다 1~2%포인트 정도 더 나오는 펀드는 없을까 많은 투자자와 상품개발자들의 화두이기도 한 이 요구는 ‘시장중립형’이라는 펀드 유형을 탄생시켰다. 시장중립형은 주식 관련 유가증권에 투자하지만 주식시장과 무관하게 ‘채권수익률+알파 @’를 내는 것을 목적으로 운용하는 펀드를 통칭한다. 대부분 자산을 채권에 투자하면서 현물과 선물의 가격차이, 옵션의 이론가격과 실제가격의 차이를 이용한 차익거래를 통해 플러스 알파의 수익률을 낸다고 해서 ‘차익거래형’으로도 불린다. 이런 시장중립형 펀드는 지난해 좋은 성과를 거두었음에도 설정액이 줄어들어 큰 어려움을 겪었다. 운용자들의 무리수와 투자자들의 이해부족 때문이었다. 수익률은 2002년 한해 동안 6.57%로 채권형 펀드의 평균수익률 5.36%보다 1.21%포인트 높은 좋은 성과를 거두었지만, 설정액은 무려 1조775억원 줄어든 4424억원으로 쪼그라들고 말았다. 좋은 성과를 내고도 운용 규모는 왜 줄었을까 첫째 이유는 운용사와 판매사가 투자자에게 말한 펀드의 위험보다 실제 위험이 더 커 연중 투자기간에 따라서는 수익률이 기대에 못미쳤기 때문이다. 여기서 말하는 위험이란 가격 변동성이다. 가격 변동성이 크면 클수록 펀드간 수익률 편차가 높아지는 데다, 환매시점에 따른 최종수익률이 천차만별일 수밖에 없다. 변동성이 높아진 이유는 매니저들의 무리수 때문이다. 확실한 차익거래 기회가 자주 있는 게 아닌데다 거래할 수 있는 금액의 규모도 그리 크지 않기 때문에, 규모가 큰 시장중립형 펀드를 운용하는 매니저들은 더 많은 추가수익을 얻어 목표수익률에 도달하기 위해 ‘위험한 매매’를 하게 된다. 일종의 투기를 감행하게 된다는 말이다. 그래서 시장중립형 펀드의 위험성은 꽤 높은 편이다. 펀드평가회사 ‘제로인’이 살펴본 결과, 지난해 기준으로 시장중립형의 변동성(표준편차)은 성장형 펀드의 15분의 1에 불과했지만 채권형 펀드에 비해선 2배나 컸다. 논리적으로만 따지면 채권수익률보다 1~2%포인트 더 얻겠다고 2배의 위험을 감수한다는 것이다. 그러나 꼼꼼히 살펴보면 시장중립형 펀드의 위험성은 외견상 표시되는 것처럼 크지는 않다. 현물과 선물에 복합 투자한 자산의 평가액은 선물가격이 왜곡되면 선물만기 이전에는 손실을 볼 수 있기 때문이다. 하지만 이런 가격왜곡 현상은 3개월에 한번씩 돌아오는 만기일에 반드시 시정된다. 따라서 선물만기 전에 팔지만 않는다면 최소한 손실을 없애거나 줄일 수 있다. 옵션을 이용한 차익거래는 옵션만기가 1개월에 한번씩 있기 때문에 더 짧은 시간 안에 손실폭을 줄일 수 있다. 따라서 환매시점만 잘 맞춘다면 실제 위험성은 수치상으로 나타난 위험보다 적을 수 있다는 것이다. 따라서 시장중립형은 일부 투기적 거래를 감행하는 펀드를 제외하면 투자해볼 만한 상품유형이다. 특히 시장중립형의 평균 수익률이 2001년 3.16%에서 2002년 6.57%로 높아졌다. 시장중립형 펀드매니저들의 평균적인 실력도 향상되는 추세에 있다. 최상길 제로인 펀드평가사업부 이사