펀드투자정보

서울투신의 ‘크리스탈 밸류플러스’(ValuePlus) 펀드는 전형적인 가치투자 주식형펀드에 해당한다. 서울투신은 1년간의 모의실험을 거쳐 출시를 앞두고 있는 이 상품을 대표 펀드로 키울 계획이다.

가치투자를 실현하기 위한 운용방식을 요약하면 이렇다. ‘기업의 재무 및 주가정보를 활용해 160~180개 후보종목군(유니버스)을 골라낸 뒤 시가총액 규모, 기업탐방 결과 등을 고려해 40여개의 모델 포트폴리오를 추출한다.’

이런 종목선정 방식은 일반적인 가치투자 펀드와 다를 바 없다. 그러나 현대, 삼성, 대우, 대신, 굿모닝, 동양종금증권 등 8개 증권사의 추정 재무자료를 평균한 값을 활용하고, 필터링에 사용되는 지표의 기준을 명확히 밝히고 있다는 점이 눈에 띈다.

계량적 필터링을 위한 기준들은 ‘성장성 대비 저평가’ 종목을 고르는 데 초점을 맞추고 있다. 대표적인 방법을 소개하자면 PER(주가를 주당순이익으로 나눈 값)를 성장률로 나눈 PEGR(Price Earning Growth Ratio)가 0.5보다 작은 종목을 선정한다는 것이다.

이 말은 미래성장성 대비 PER수준이 낮은 종목을 찾겠다는 것을 의미한다. 이외에 시가총액으로 본 기업의 경제적가치(EV; Economic Value), 영업활동에서 창출된 예상현금흐름(EBITA; Earnings Before Interest Tax Amortization), 금융비용 등을 조합한 지표가 사용된다.

사실 이 기준들은 서울투신이 일반적인 주식형펀드 운용에 이미 적용하고 있다. 차이점이 있다면 다른 펀드들이 투자할 주식의 75%를 모델 포트폴리오에서 고르고 나머지를 1차 후보군 중에서 선정하지만, 밸류플러스는 대부분 주식을 모델 포트폴리오에서 선정한다는 것이다.

최종 종목선정을 시가총액을 기준으로 채택한 것은 모의실험 결과 시가총액이 적은 주식의 상대 수익률이 좋았다는 점에 착안했다. 시가총액이 너무 작을 경우 유동성에 문제가 있을 수 있으므로 최소규모는 1천억원 이상으로 잡았고 최대규모는 5천억원으로 책정했다.

또다른 차별성은 가치투자 펀드임에도 종목별 로스컷 규정을 적용한다는 점과 제한적이긴 하지만 주가지수 선물을 활용한 매도헤지를 실행한다는 것이다. 일단 주식을 매수한 뒤 해당 종목의 PER가 주가상승으로 업계평균 수준까지 높아지거나 성장모멘텀이 약화될 때까지 매도하지 않는다는 것은 일반적인 가치투자 펀드와 마찬가지다. 하지만 주가가 급락해 매입가 대비 일정비율 이상 낮아질 경우 로스컷 규정이 작동하게 된다는 것이 특징이다.

또한 펀드(혹은 특정종목) 수익률이 PER를 근거로 책정된 목표수익률에 도달한 경우에 한해 주가하락에 따른 손실방지 목적의 매도헤지를 실행하게 된다는 것도 일반적 가치투자 펀드와 다른 점이다.

최상길 제로인 펀드평가사업부 이사(ssan@zeroin.co.kr)

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