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최근 장·단기물 사이 가격변동 폭 수시 변동… 일단 흘리시죠

채권형 펀드를 통해 자산을 운용해온 기관투자가들은 요즘 고민에 빠져 있다. 원인은 채권수익률의 변덕에 있다. 운용해야 할 자금의 비용, 즉 되돌려줘야 하는 금리는 확정돼 있는데 투자대상인 시가채권형 펀드의 수익률은 종잡을 수 없기 때문이다. 야생마를 타야 하는 카우보이 같은 형편이다.

기관투자가들의 이같은 고민을 해결해주기 위해 등장한 상품이 소위 ‘스왑 헤지형’ 채권 펀드다. 이 펀드가 내건 기치는 이렇다. “은행 정기예금 금리보다 높으면서 확정금리를 약속합니다.” 기관투자가들로서는 솔깃하지 않을 수 없다. 도대체 어떻게 운용하길래 채권가격 변화가 수익률에 반영되는 시가채권형 펀드가 확정금리를 약속할 수 있는 것일까?

이 펀드의 기본원리는 채권의 가격변동 위험을 없애고 채권이자에 약간의 추가수익을 내주는 것이다. 가격변동 위험을 피하는 수단으로 금리 선물, 스왑(swap) 등 파생상품이 있지만 최근의 유행은 스왑형이다. 11월10일 현재 펀드 중에 ‘스왑’이라는 단어가 들어가 있거나 스왑을 이용하는 채권 펀드 규모는 1조8천억원에 달한다.

스왑이라는 단어는 ‘바꾸다’라는 뜻을 갖고 있다. ‘섹스를 위해 파트너를 바꾸다’라는 의미도 있는 ‘스왑’형 펀드는 1대1 거래를 뜻한다. 이것은 마치 번화한 도시에서 한복판에서 벌어지는 원시적 물물교환 같다.

금리 스왑거래는 주로 은행과 투신사간에 벌어진다. 투신사는 채권의 확정이자를 은행에 주는 대신 변동금리를 가져온다. 확정금리 상품을 운용하는 은행과 변동금리 상품을 운용하는 투신사 사이에 이해가 맞아 발생하는 거래가 금리스왑이다.

이 경우 은행은 확정금리 고객의 수익을 확보할 수 있고 투신사는 보유한 채권의 가격변동 위험을 바꿔온 변동금리로 상쇄시킬 수 있다. 채권가격과 금리는 반대방향으로 움직이기 때문이다. 만일 펀드가 보유한 채권과 동일한 만기를 가지는 스왑을 100% 확보할 수 있다면, 펀드 만기시 채권에 표시된 이자율 수준을 투자자에게 되돌려줄 수 있을 것이다.

문제는 금리스왑이라는 것이 적시에 수요자를 찾기가 힘든 데 있다. 이에 따라 금리스왑 펀드는 보유한 채권 평가액의 일부(10~40%)만 스왑으로 가격변동 위험을 방어하고 나머지는 금리선물을 사용하는 구조다.

그렇다면 굳이 유동성이 떨어지는 스왑을 위험회피 수단으로 사용할 것 없이 모두 국채선물을 사용하면 되지 않느냐는 지적을 할 수 있다. 그러나 국채선물은 3개월마다 만기결제를 하고 다른 것으로 갈아타야 하는데, 이때 실수를 할 가능성이 높다. 따라서 만기를 3년, 5년 등 원하는 대로 정할 수 있는 스왑이 필요한 것이다.

이같은 스왑펀드가 모두 성공적으로 운용되는 것은 아니다. 플러스 알파 수익을 내기 위한 거래에서 실패할 가능성이 높다. 특히 만기 전 수익률은 엉망일 수 있다.

1조2천억원의 스왑펀드를 운용하는 한일투신의 고형목 채권운용팀장은 “만기 전 펀드수익률 변동성은 상당히 클 수 있다”면서 “만기 때도 목표수익률 달성가능성은 80% 수준이나 실패하더라도 목표수익률 대비 연 1%포인트 범위 이내”라고 말했다. 그는 “장단기물 사이에 가격변동 폭이 수시로 변하는 요즘 같은 때가 가장 운용하기 힘들다”며 “이 펀드의 생명은 민첩한 시장대응 능력에 있다”고 덧붙였다.

최근 판매되는 스왑헤지형 펀드의 목표수익률(국고채 3년물 수익률 5.5% 기준)은 3개월 만기상품이 연 5%, 6개월 만기가 5.3%에 달한다.

최상길 제로인 펀드평가사업부 이사(ssan@zeroin.co.kr)