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장부가 평가방식 적용… 가입 시점에 만기수익률 예측 가능해
국고채 수익률로 대표되는 시중 실세금리가 불안정한 모습을 보이면서 채권형 펀드 투자자들이 불안에 떨고 있다. 비록 단기간이겠지만 채권가격 하락에 따른 손해를 볼 수 있는 데다, 장기적으로 은행 정기예금보다 못한 수익을 낼 수도 있기 때문이다.

고정금리식 채권형 펀드, 즉 장부가 평가 펀드가 있을 때는 만기 때 얻을 수 있는 수익률을 가입 시점에 가늠할 수 있었다. 그러나 채권 시세가 펀드 수익률에 반영되는 시가평가제가 전면 도입되면서 만기수익률을 예측하는 것이 거의 불가능해졌다.

그렇다고 모든 펀드의 수익률을 예측할 수 없는 것은 아니다. 후순위 CBO(Collateralized Bond Obligation, 채권담보부증권) 펀드는 펀드 내 CBO에 대해 장부가 평가방식이 적용되기 때문에 만기 수익률을 어느 정도는 가늠해볼 수 있다.

CBO는 투신사 등 금융기관이 보유한 채권과 CP(기업어음) 중에서 우량등급과 투기등급 채권을 적당히 버무려 기초자산을 만들고, 이것을 담보로 발행한 유가증권을 말한다. 그 가운데 기초자산의 원리금 지급순서가 먼저인 것을 ‘선순위 CBO’, 나중인 것을 ‘후순위 CBO’라고 부른다.

따라서 후순위 CBO는 원리금 지급순서가 선순위보다 뒤인 채권담보부증권을 지칭한다. 후순위 담보채권은 1999년 8월 대우그룹 관련 채권 지급동결 조처, 즉 대우사태 이후 쏟아진 부실채권을 정리함으로써 금융시장의 불안을 해소하기 위해 발행됐다.

후순위 CBO 펀드는 대우사태 이듬해인 2000년 2월에 처음 발매됐으며, 신탁재산의 50% 이상을 신용등급 BB+ 이하인 채권과 B+ 이하인 기업어음 등 투기등급 채권에 투자하게 돼있다. 특히 신탁재산의 25% 이상은 반드시 후순위담보채권에 편입해야 한다. 채권발행 회사가 부도를 냈을 때 채권 변제순위가 뒤로 밀리는 후순위채에 투자하는 만큼 투자위험이 크다고 볼 수도 있다.

그러나 후순위 CBO나 펀드의 구조를 잘 알고 손실위험을 피할 수만 있다면 금리변동기에 투자하기에 아주 좋은 상품일 수도 있다. 후순위 CBO는 원칙적으로 장부가격으로 평가한다. 이는 CBO의 이자 부분만 펀드수익률에 반영하고, 가격 변화는 반영하지 않는다는 말이다. 따라서 펀드 내 CBO 비율이 높은 후순위채 펀드는 100% 장부가 펀드와 동일하게 수익률 예측이 가능하다.

물론 후순위 CBO에 최소 의무편입 비율(25%)만큼만 투자한 경우는 나머지 75%의 자산이 시가평가 대상이므로 장부가보다 시가에 가까운 수익률 변화가 있을 수 있고, 투기등급 채권의 부도로 손실을 볼 수도 있다. 그래서 일부 투신사들은 CBO의 편입비율을 70~80%까지 높인, 사실상 장부가 펀드를 판매하기도 했다.

후순위채 펀드의 또다른 매력은 CBO의 기초자산 중 일부가 부도를 내더라도 수익자들에게 피해가 가지 않도록 돼 있다는 점이다. 시가가 아니라 장부가로 평가하기 때문이다. 다만 펀드가 운용되는 도중에 편입된 CBO의 만기가 돌아오면 정산 과정에서 손실이 펀드에 반영될 수도 있다. 이를 사전에 방지하기 위해서는 투자할 때 펀드에 편입된 CBO의 만기가 펀드의 만기보다 늦은지를 조사하고 정기적으로 포트폴리오를 확인하는 수고가 필요하다. CBO의 만기는 짧게는 1년, 길게는 10년까지 다양하다.

이밖에 후순위채 펀드에는 공모주 우선배정 혜택이 있어, 공모주 시장이 뜨겁게 달아오르면 펀드 수익률이 예상보다 높아질 수 있다는 메리트가 있다. 후순위 CBO가 편입되는 펀드 종류로는 후순위채 펀드 외에 뉴하이일드 A, B형과 비과세고수익, 비과세고수익고위험 펀드 등이 있다.

10월20일 현재 유형별 설정액은 후순위채 펀드 9조4099억원, 비과세고수익형 1조9588억원, 뉴하이일드 A, B형 5조1641억원 등이다. 후순위채권이 편입되는 이런 펀드들의 설정액은 모두 16조5329억원에 이른다. 후순위채 펀드는 10월20일 기준 최근 1년간 8.59%의 수익률을 달성했다. 이는 같은 기간 8.65%를 기록한 시가채권형 펀드와 유사한 성과이고, 하이일드보다 1.59%포인트가 높은 수익률이다.
후순위채 펀드는 최근 1주일 동안 0.17%(연 8.80%)의 수익률을 기록했다. 수익률이 일정하게 상승하는 장부가 펀드의 성격이 강하다는 것을 감안하면 최근 1주일간 실현수익률은 부도 등 다른 변수가 없다는 전제에서 향후 1년간의 기대수익률이라고 보아도 무방할 것이다.

최상길/제로인 펀드평가사업부 이사 (ssan@zeroin.co.kr)